中国巨石投入增长营收和净利润下跌玻纤这一行有点难 时间: 2024-10-30 04:28:26 |   作者: 冷拉方钢

  昨天看了正威新材的财报，让我大吃一惊，玻纤这一行有这么难吗？于是今天，我们就再来看一下这一行的有突出贡献的公司，中国巨石股份有限公司（股票简称“中国巨石”）是中国建材股份有限公司旗下玻璃纤维业务的核心企业。

  既是行业龙头，背后又有强大的靠山，哪怕是行业下行，应该也是会相对好过很多的。是不是这样的一种情况呢？我们就来看一看吧。

  然而，现实是残酷的，2023年前三季度，中国巨石的营收同比下跌了29%，仅次于前两年同期的表现，与2020年全年的水平接近。解释为已经过了前两年的行业大繁荣，似乎更合理一些。

  净利润同比下跌了51.5%，和营收的表现差不多，仅低于前两年同期的表现，而高于这之前几年的全年表现，盈利能力似乎还不错。

  分季度来看，从2022年下半年，营收的下跌就开始了，直至2023年三季度，这已经是在螺旋下跌了。不管是增长还是下跌，净利润的幅度都高于营收，当然根本原因是规模效应和负效应的影响。

  最近的2023年三季度，营收下跌收窄，但净利润却加速下跌，缘由是螺旋下跌之后，规模负效应就会越来越明显。如果下跌的趋势不能止住，形势就会慢慢的变严峻。

  中国巨石的毛利率在最近几年大幅度波动，2017-2018年，毛利率高达45%左右；2019-2020年，毛利率降至35%左右；2021年反弹回45.3%，然后就是大幅度下滑；2023年前三季度，已经不足30%了。

  2019-2020年时，毛利率的下滑除了有收入准则变化的影响以外，中国巨石通过营收增长，基本消化掉了这些影响，销售净利率的下滑并不严重；2021-2022年，销售净利润大涨至三成以上，2023年前三季度，又重新被打回了原形。

  由于存在净资产增长的影响，净资产收益率的变化相对销售净利率更加剧烈一些，2023年前三季度的年化净资产收益率还弱于2020年及以前的表现，也就是说，2023年前三季度，中国巨石赚钱的效率实际还不如前些年。

  期间费用和占营收比在2022年发生了较大变化，通过处置资产和其他管理措施，一下子就下降。这是其2022年下半年营收下跌，净利润还能继续创下历史上最新的记录的重要原因。但2023年前三季度，期间费用占营收比又有所回升，这和营收下跌有关。

  主营业务的盈利空间不仅远不如前两年，甚至也略低于2020年和2019年。不过我们仍就要看到，接近20个百分点的主营业务空间，在整个A股，特别是A股制造业中，还是相当厉害的存在了。

  其他收益方面，每年都有额度不小的净收入，2023年前三季度，主要是“资产处置收益”和“其他综合收益”贡献较大。这些净收益显然是不能持续的，不过最近几年好像这慢慢的变成了利润的重要来源之一了。

  从最近七个季度的表现来看，毛利率持续下滑的趋势似乎没办法避免，2023年三季度的27.1%，会不会是本轮下跌的终点呢？我对这一行的了解不多，本着化工行业的经验类推，估计还得再跌一跌，直到市场的供求发生明显的变化，才会止跌反弹。

  主营业务的盈利空间受期间费用的波动有一些反复，但2023年三季度已经不足15个百分点，后续跌破10个百分点，我们也别觉得不可能。

  现金流量方面的表现，经营活动的净现金流大幅度下滑，这方面的表现就不像净利润那样，显然不能与2020年及以前年度全年持平了。但是，固定资产类的投资还得花，这也好办，只有增加部分融资来解决。

  最近这些年来，中国巨石每年都在进行固定资产的大规模投资，这些投资所形成的产能，再结合着前两年产品价格暴涨，于是就形成了两年高光时刻。这样的表现，像极了“涨价去库存”的那波房地产行情中的房企。只是玻纤行业可不能像房地产行业那样，价格的波动周期也会短很多。不然下游的企业根本没办法生存，就算不顾客户的死活，当客户死得差不多了，产品的市场也就萎缩了，价格仍旧没办法维持。

  在2021年大额盈利后，中国巨石的偿还债务的能力显著提升；但是，随后固定资产进一步加重，偿还债务的能力又开始了下跌。考虑到其行业地位和背后的靠山，偿还债务的能力方面似乎并不可能会出现问题。

  存货、货币资金是其两项最大的流动资产，规模接近于其短期有息负债，也就是说，他们可能更愿意的选择是续贷，他们的条件，正常的情况下也能正常续贷。应收和应付类的业务款项接近，这方面能滚动着收付。

  存货的规模在2022年末就明显增长，因为其下半年就已经营收在下跌了。2023年三季度末，又略有增长，除了新项目产能的释放等影响之外，产品不好卖是显而易见的。

  144.5亿元的有息负债，高还是不高呢？这得看行业是持续增长，还是逐步慢下来。如果增长较快，通过增长的盈利来消化这些负债并不是太大的问题；如果增长变慢，甚至下跌，这些负债就会成为压在企业身上的沉重负担。

  固定资产持续增长，2023年前三季度就增长了35亿元，这当然会增加产能，然而营收却下跌了。假如没有这些新项目，可能中国巨石的营收和净利润下跌就会更大。但是，不断增重的资产和累积的负债，在面对行业增长变慢或下行时，当然会面临较大的压力。

  在2022年末，应该支付的账款增长后，中国巨石在2023年前三季度，给供应商们减了负，这方面还算比较良心。但是，自己的应收票据和应收账款增长了很多，哪怕考虑“应收账款融资”，也是增长的，这和其存货上升相呼应，产品不好卖，就得多给客户好处，包括更长的账期。

  从中国巨石2023年前三季度的表现看，再结合相关新闻，似乎玻纤这一行仍然低迷，何时走出低谷，只有等着看了。

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